2026年暑期，港股市场上演了一场极具戏剧性的ETF风波。一只曾经点燃全球AI半导体做多情绪、巅峰规模突破千亿的爆款杠杆ETF，在短短一个月暴跌超八成、市值蒸发千亿之后，悄然改名。
仅仅增加“最多”两个字，看似只是一次文字微调，却彻底改写了产品底层规则，引爆万千高位被套投资者的集体焦虑。这场风波早已不止是单一产品的盈亏问题，直指公募行业规则契约、利益冲突、投资者保护三大核心痛点。合规的操作之下，藏着未必合理的市场漏洞，也撕开了杠杆ETF行业长期存在的结构性矛盾。
01 千亿神话陨落：从百倍暴涨到断崖雪崩
此次争议的主角，是南方东英旗下的SK海力士每日2倍杠杆ETF（07709.HK）。2025年10月16日，该产品正式登陆港交所，发行价7.8港元，恰逢全球AI、HBM芯片赛道爆发，核心标的SK海力士作为行业龙头，股价一路狂飙，直接带动这只2倍杠杆产品成为年度超级黑马。
杠杆的复利效应，在牛市中被无限放大。产品上市后火速出圈，规模暴涨速度刷新港股纪录：上市12日规模破10亿、72日破百亿、163日突破千亿港元。截至2026年6月25日，产品价格冲高至193.65港元，相较年初涨幅超10倍，巅峰规模达1321亿港元，一度超越盈富基金，登顶港股规模最大ETF，成为半导体赛道最强情绪风向标。
彼时的07709.HK，是市场追捧的“顶流神器”，无数投资者借道这只两倍杠杆产品，押注AI芯片赛道的长期红利，坚信高杠杆能放大行情收益、快速增厚资产。
但杠杆永远是双刃剑，极致的暴涨之后，必然是极致的反噬。
6月下旬开始，SK海力士正股见顶回落，叠加韩股杠杆资金集中出清、市场情绪降温，7月29日公司二季度财报虽创下历史营收纪录，但整体业绩不及市场激进预期，成为压垮行情的最后一根稻草，正股加速跳水。
受每日重置杠杆、负复利效应影响，杠杆ETF的跌幅远超正股。短短34个交易日，07709.HK从193.65港元的历史高点暴跌至25.1港元，累计跌幅高达87%，产品规模从1321亿港元极速缩水至256亿港元，千亿市值瞬间蒸发。截至8月7日收盘，产品报价31.06港元，相较高位依旧暴跌84%，无数高位接盘投资者深度套牢。
02 两字改名改写命运：固定2倍变“最多2倍”，回本希望被锁死
在市场深度套牢、投资者静待反弹回本的关键节点，基金公司的一次规则调整，彻底引爆争议。
7月27日，南方东英发布公告，宣布自8月3日起，旗下SK海力士等热门个股杠杆产品全面切换灵活杠杆结构，产品名称正式从“两倍做多海力士”变更为“最多两倍做多海力士”。
看似只多了“最多”二字，产品核心规则已然彻底重构：原本固定不变的2倍杠杆，变为可在1.1倍至2倍之间动态下调。基金公司拥有了随时调低杠杆的自主权限，不再对投资者承诺固定两倍做多。
这也是本轮争议的核心矛盾：上涨行情里，杠杆是焊死的固定两倍，全力吸引资金入场；下跌被套后，杠杆立刻解锁灵活权限，基金公司可随时降杠杆自保。
对于高位持仓的投资者而言，这一规则变动堪称致命打击。当前SK海力士正股已经深度回调，估值回归低位，多家机构发声韩股杠杆出清接近尾声，赛道性价比重现。原本投资者的核心盼头，就是依托固定两倍杠杆，等待正股反弹修复，逐步回本解套。
但灵活杠杆规则落地后，回本逻辑彻底失效。一旦后续行情震荡，基金公司为规避清盘风险、降低波动，随时可以下调杠杆倍数。即便未来SK海力士正股涨回前期高点，杠杆倍数不足的ETF产品，也无法跟随同步反弹，投资者的回本周期将被无限拉长，甚至彻底失去回本可能。
基金公司的自保逻辑清晰且现实：杠杆ETF波动极大，极端行情下净值极易触碰清盘红线。此前美股白银两倍杠杆ETF（AGQ）曾单日暴跌63%，逼近清算阈值，惊险躲过清盘命运，但投资者资产近乎腰斩。此次规则调整，本质是基金公司为规避极端风险、防止产品清盘的“保命操作”。
03 官方回应难平质疑：现状不变，但口子已永久敞开
面对市场铺天盖地的质疑，南方东英火速出面澄清，试图平息舆论争议。7月30日晚间，公司发布三点官方说明，随后首席投资官再度直播答疑，核心表态十分明确：
其一，灵活杠杆结构为应对极端市况、容量受限、成本飙升的备用机制，并非常态调整手段；
其二，目前产品运作平稳、容量充足，暂无调整必要，将持续维持2倍固定杠杆运作；
其三，产品每日开市前将公示目标杠杆倍数，8月6日、7日最新数据均稳定在2倍左右，无任何下调。
但这套安抚式回应，并未打消投资者的核心顾虑。市场的质疑从来不是“当下是否降杠杆”，而是规则永久改变、风险彻底转移。
只要“最多两倍”的规则口子留存，未来任何一轮极端波动，基金公司都拥有单方面下调杠杆的权限。下跌时降杠杆固然能减少亏损，但反弹时若未能及时调回两倍，投资者将彻底错失修复行情。想要完美通过动态杠杆实现避险+回本，需要基金经理精准预判每日行情、高频精准调仓，几乎无法实现。
更深层的利益冲突，也在此次风波中彻底暴露。数据测算显示，该产品年化管理费为1.6%，上市以来累计收取管理费高达3.56亿港元。行情巅峰时期，基金单日管理费收入接近400万港元。
这是典型的基民盈亏自负、管理人稳赚不赔的商业模式：产品规模越大，基金公司管理费收入越高。牛市阶段，固定高杠杆能吸引海量资金入场、做大规模、增厚管理费收益；熊市阶段，灵活降杠杆能保住产品规模、持续赚取费用。无论投资者盈亏与否，基金公司的收益始终稳定，双方利益天然错位。
04 合规却不合理：监管新规之下的契约裂痕
很多人质疑此次改名改规则是基金公司单方面任性操作，但事实是，本次调整完全符合监管合规要求。
2026年7月24日，香港证监会更新结构性基金监管新规，明确要求：受市场流动性、掉期敞口约束的个股杠杆产品，需取消固定杠杆承诺，允许在2倍上限内每日动态下调杠杆，极端情况最低可至1.1倍，同时产品名称必须标注“最多”字样，充分提示杠杆不确定性。南方东英此次批量调整旗下12只个股杠杆产品，是依规整改。
但合规，绝不等于合理。
金融市场的根基，是契约精神。投资者入场时，基于产品“固定两倍做多”的核心契约做出投资决策，承担对应的高波动、高风险，博弈对应的高收益。涨跌行情属于市场风险，投资者自愿承担、风险自担，毫无争议。
但此次调整，是在投资者深度被套、最脆弱的阶段，单方面修改产品核心交易规则：上涨时的高杠杆承诺不复存在，仅留存下跌时的避险权限。同一产品、同一批持有人，涨跌双向待遇完全不对等，看似合规，实则打破了买卖双方的契约平衡。
更值得商榷的是流程问题。按照港股基金运作规范，基金投资目标、核心交易规则、业绩基准的重大变更，属于契约核心调整，理应召开持有人大会表决、充分征询投资者意见、预留充足公示缓冲期。而本次基于监管新规的批量调整，直接落地生效，普通投资者几乎没有议价、申诉、退出的空间。
05 风波终局：改写的不止是规则，更是行业信任
截至目前，07709.HK依旧维持2倍杠杆运作，产品暂时回归平稳，但这场风波留下的后遗症，早已渗透整个杠杆ETF行业。
对普通投资者而言，最大的冲击并非87%的惨烈亏损，而是风险自担的市场规则被打破。原本投资者只需承担行情波动风险，如今还要承担规则变动、杠杆下调、回本无望的制度性风险。当产品契约可以随市场行情、监管规则灵活调整，杠杆产品的投资逻辑彻底重构。
对整个行业而言，此次事件揭开了杠杆ETF长期存在的结构性弊端：重规模、轻保护，重合规、轻契约。管理人稳赚管理费、投资者盈亏自负的模式，天然存在利益冲突；固定杠杆吸引流量、灵活杠杆规避风险的双向操作，让产品风险收益属性彻底失衡。
短期来看，这场千亿ETF风波，只是一次产品规则整改、一轮市场情绪宣泄；但长期来看，它拷问的是整个公募行业的底层逻辑：金融合规的底线，是否应该包含契约精神的温度？机构自保的边界，是否应该守住投资者的合理权益？
市场从不害怕亏损，害怕的是规则不定、承诺可变、信任无根。当爆款神话落幕、千亿规模蒸发、两字改名改写命运，留给行业的，不该是一次简单的舆论平息，而是一场关于规则、契约与投资者保护的深度复盘。