《作者:傻老头》
上市公司的年报和季报已经全部在五一前披露完毕。
如果你是员工，审阅汽车行业上市公司年报和季报是一项作业，每次都要交。但是，从纯投资的角度来看，这是一个反基本面，拨开云雾，寻找潜在的投资机会。
汽车产业是居民消费的第一大产业，也是从生产型社会向消费型社会转变的关键附着点。
01从行业角度看汽车基础
从基本面来看，虽然汽车行业整体销量下降，但成本也下降了。结构上，新能源冉冉已经崛起，燃油车正在消亡。不同的上市公司，轨迹不同，业绩可能相差很大。

2023年第一季度，中国共销售汽车608万辆，同比下降7%，其中乘用车514万辆，下降7.3%，商用车略好，下降2.9%，新能源汽车仍表现良好，尽管同比增速放缓至158.6万辆，增长26.2%。

相比销量，结构变化更大。2023年第一季度，与去年同期相比，除长城汽车、比亚迪、长安、吉利和奇瑞外，主要自主品牌的市场份额都有较大幅度的增长，而一汽大众、SAIC大众、上汽通用和东风日产等传统合资品牌的市场份额都有相当大的下降。此外，特斯拉的市场份额也有小幅增长。

虽然销售端普遍下滑，但成本端改善明显。从汽车行业13种主要原材料来看，价格较去年同期大幅下降，尤其是2月中旬以后。最具代表性的是碳酸锂，截至3月底，其价格比去年同期下降了一半。

汇率方面，今年一季度，人民币对欧元整体贬值。擅长对欧出口的企业可能会有汇兑收益，但对美元走势处于震荡状态，趋势不明显。
以上，我们回顾了第一季度汽车行业的整体市场情况、企业市场份额、原材料成本和汇率。上市公司的具体表现，要看各公司赢了哪一分。如果一家汽车零部件企业主要支持新能源企业，一季报整体业绩应该不会差，但如果主要下游客户是传统燃油车厂商，比如大众丰田本田，概率就不会好。
02年年报和一季报总体情况
1、企业整体市值分布

整个汽车行业和北交所上市公司269家，总市值约3.4万亿，仅比亚迪就占20%。除了比亚迪，还有几家汽车厂商，长城汽车是2000多亿，SAIC、长安汽车、广汽集团都在1000亿左右。
支撑汽车行业长期崛起的逻辑有很多。新能源汽车的弯道超车，内需与出口的共振，从生产型社会向消费型社会的转变，一一开启了海外一带一路和中国的汽车消费境内外封顶。
汽车厂目前的市值存在很大的预期差，因为普通人还没有接受有一天中国的车可以卖到全世界，但目前来看，这是大势所趋。
用不好的棋筐下棋变坏，和高手对弈变强。中国足球知道的，汽车行业的人不知道的就不用说了。在中国新能源汽车市场推出的汽车制造商至少将拥有世界前十的竞争力。未来像奇瑞、长安这样的整车厂，也是年产300万辆，出口100万辆的国际主机厂，市值6000亿，比亚迪就更不用说了。
很多人认为，2022年，丰田汽车全球销量1050万辆，现代集团销量685万辆，都做得很好，这意味着没有中国市场，他们仍然做得很好。事实是，除了中国，丰田汽车公司和现代集团在2022年的表现都很好。其实你可以理解，三大战役打完了，双方的纸面实力似乎没有太大差别，但个人会知道，大局已定。
2.收入和净利润返还给母亲

汽车行业上市公司盈利情况比行业好，至少没有出现负增长。按照中位数计算，2023年一季度，所有汽车上市公司收入同比增长5.9%，净利润略好，增长6.9%。

从细分行业来看，乘用车和汽车零部件相对稳定。商用车和摩托车收入负增长，但净利润有所改善。尤其是商用车，净利润同比增速中位数为71.7%，汽车服务收入正增长，净利润有所恶化。
商用车利润一直比较薄，明显成本下降，尤其是钢价下降，带来了利润端的大幅改善。汽车服务方面，汽车经销商还没有找到从传统燃油车向新能源转型的盈利模式。除去汽车经销商，像中汽研和阿尔特这样的公司表现还算不错。
3.ROE水平

从ROE水平来看，2023年一季度汽车行业较去年四季度略有改善，但仍处于2021年以来的较低水平。

从年报来看，2022年汽车行业盈利水平将低于制造业整体水平。ROE整体水平只有5.60%，而制造业整体可以达到7.84%。分项指标中，总资产周转率略好，权益乘数即杠杆率相当于制造业水平。差距体现在盈利能力上，销售净利润率仅为5.11%，而制造业整体水平为7.59%。
乍暖还寒的时候，最难停止呼吸。众所周知，现在汽车行业正处于新能源替代燃油车的过渡阶段，燃油车在国内基本是无缘的。目前新能源自主品牌全面占优。
问题是，大多数a股汽车上市公司，尤其是汽车零部件公司的核心竞争力的来源——或者说上市的起点——是支持合资企业。而且2022年是合资车过去最困难的一年，当然也可能是从现在开始最好的一年，所以整体盈利情况并不好。但长期来看，中国完全可以主导的行业盈利能力不会差，比如光伏，但新能源汽车行业还需要等待。
4.资本支出

大变革时代，汽车行业非常需要资本支出。
从2023年一季度数据来看，所有汽车上市公司资本支出同比增速中位数为4.9%，相对克制。但从另一个角度来看，2022年汽车行业固定资产周转率中位数为3.10，资本强度中位数(资本支出与营业收入之比)为7%，这意味着现有的资本支出可以保证行业20%以上的收入增长率(3.10*7%)。
哪些公司值得一看？
财报复盘的目的是为了纠正我们之前的固有认知，因为计划永远没有变化快。为了挑选财务报告表现突出的公司，我们通常采用两种方法，一种是量化时使用的净利润断层法，另一种是根据ROE水平进行的粗筛选。
1.净利润故障
a股有一种量化策略，叫做“净利润断层”。按照TF证券金工研究员吴先兴的定义，“净利润断层策略是基本面和技术面共振下的选股模型，其核心有两点:‘净利润’是指通常意义上的业绩超预期；‘断层’是指财报公布后第一个交易日股价向上跳空，通常代表市场对财报的认可。"

最新报告的历史和当前收益率如上图，整体盈利能力还是不错的。
顺着这个选股思路，我们也选取了2023年一季度净利润和营业收入都进入前20%的公司，得到了下表。

其中债券和君创科技是北交所的股票，可以先跳过。
冯春动力和钱江摩托这两款摩托车表现不错。其中，冯春电力的海外收入占了近四分之三。果然没有垃圾行业，只有垃圾公司。中路股份主要是因为基数低，情况特殊。
有两辆商用车，CIMC和金龙汽车。金龙汽车也因为基数问题上榜。2022年一季度，归母净利润只有400万。
汽车零部件行业的最大赢家是模具制造业，共有4家公司上榜，分别是胡睿模具、超达装备、心香科技和博俊科技。
胡睿模具是奇瑞系的一家汽车零部件公司，主要为汽车制造各种模具。新能源汽车行业新车型的产品生命周期从五年缩短到两年，对模具的需求也大大增加。此外，奇瑞这个大客户也为公司贡献了不少增量。另一家奇瑞零部件公司是伯特利。胡睿模具的问题是销售净利率只有10%左右，杠杆率略高。如果后来再融资，ROE可能下降更快。
超达设备也是汽车模具制造商，只是胡睿模具主要用于白车身模具，而超达设备用于内外饰模具。公司目前的重点是新能源电池箱。超达设备的ROE水平一般。该公司的净利润率和总资产周转率接近胡睿模具，低杠杆率降低了公司的净资产收益率水平。
心香科技的主营业务也是模具，同时利用模具的优势做一些结构件，增长很快。2022年营收增长近一倍，净利润大幅增长。一季度营收在去年高基数基础上增长50%，净利润增长140%。目前公司的主要问题是盈利能力一般。近三年ROE水平在10%左右，即使高增长率也支撑不了高估值。
博骏科技也是模具制造商，产品主要用于转向、动力系统等。近几年也开始做白车身模具。客户主要是吉利、理想、长安、比亚迪等自主品牌，增长问题不大，但整体ROE水平不高，10%左右。
此外，兴源卓美的主营业务是镁合金，主要用于汽车中的各种支架，如仪表盘支架、座椅支架、显示器支架等。轻量化的逻辑目前没有问题，值得关注。公司销售净利率在20%以上，说明公司在细分行业有一定的门槛和竞争力。
牛泰格，主营汽车悬架和内外饰配件，是为汽车行业众多一流供应商提供配件，也属于轻量化赛道。
尚盛电子短期内做车载音响没有问题。市场目前担心的是中长期的竞争格局。毕竟门外还有一大批电子代工厂想冲进来分一杯羹。歌尔股份收购的达内音响正在支持比亚迪韩。
裴华动力在2022年的表现一般，其主要业务是支持燃油汽车的涡轮增压系统。一季度的高增长可能是偶然的。
易云电气的利润看似增速很高，非增速会下来，同比只有11%，但收入增幅高确实是事实。
广庭的信息基数很低，说明净利润同比增速很高。一季度扣除非盈利，净利润只有300万。
中咨科技的主营业务是燃油车环保催化剂，属于不被大家看好的赛道。重点是公司在氢能和新能源行业的布局。
金杯汽车的大客户是华晨宝马，专门做座椅和内饰。虽然一季度收入有所增长，但还是要看可持续性。
2.ROE股票选择
ROE选股的前提不能太短线，一个季度的数据容易出现偏差。我们以2022年年报为基础，选取净资产收益率前20%和销售净利率相同的公司。

上图是我们选的公司。ROE高于20%的有6家，分别是路童科技、杨明科技、多利科技、陶涛汽车、邦德、鑫龙健康，其中杨明科技、邦德都是北交所的股票，我们也跳过。
路童科技、多利科技、陶涛汽车都是新股，刚刚上市，可能都需要再观察一下。其中，路童科技的主营业务是高尔夫球车，主要用于出口。多利的主要业务是汽车模具，陶涛的车主是全地形车，主要用于娱乐休闲。鑫龙健康目前主营业务是康复器械。
除了上述公司，还有几家公司的净资产收益率超过了20%。分别是恒帅、田明科技、苏澳传感器、新坐标、标志。
恒帅公司的主营业务是车上的微电机，用于风扇、清洗泵等小零件。一季度收入增长12%，归母净利润29%，增长不错，但17%的ROE和PB是5倍，略贵。
田明科技是北交所股票，苏澳传感主营业务是汽车油位传感器。一季度收入和净利润双双下滑，后续还要看新能源的发展，尤其是勾兑。
新坐标是冷锻工艺下的精密零件。一季度营收和净利润也很高，盈利能力确实不错。大客户是大众和比亚迪。大众目前的市场份额在下降，这取决于公司的收入增长是否可持续。
最后，标榜股份。该公司专注于汽车用尼龙管。从销售净利率来看，公司确实有一定的技术水平，但客户也是大众。大众目前在中国市场明显压力很大。
3.其他人
金融选股最大的优势在于客观。
按照前两个条件选择的股票，大部分都不是网红股票。注意力经济的核心是流量，但a股不是这样。上市公司会有另外一个规律，就是均值回归。对于市场关注度高的股票，我们首先要考虑的是，会不会因为高流量而出现高估值。
值得一提的是，另一个选股思路是可转债。转股溢价率高的公司价值翻倍。典型的例子是托普集团、汤唯工业、全峰汽车和戴尔。那些临近到期的可转债会更急。比如亚太股份有10亿可转换债券，今年12月4日到期。公司市值不到60亿，总资产44亿。如果真的过期，那将是一场灾难。
股市收益的来源是预期差的实现过程，研究就是寻找预期差。如果你够聪明够勤奋，真的没有问题。但是对于大多数人来说，更实际的是承认自己没有那么多精力和智慧，直接买指数或者龙头才是更实际的办法。
最后，那些去年和今年一季度业绩不好的公司，也不是完全没有机会。

看这张照片。这是根据2020年营收排名得出的2021年全球汽车零部件100强榜单前20名。名单上只有一家中国企业。2022榜单与此变化不大。要知道，中国汽车销量占全球三分之一以上，中国光伏企业占全球前20的绝大多数，但直到现在，中国的汽车零部件企业还是挤不进前20。这是什么意思？
首先，它解释了中国汽车零部件工业的落后，但另一方面，它也向我们展示了巨大的潜力。如果新能源变道超车，这个名单将被改写。中国前20应该至少有6家，现在这些汽车零部件企业都有。前20名里，市值超过1000亿的汽车零部件企业至少应该有6家，即使估值PS=1。
这些一般的汽车零部件企业，主要是因为下游合资企业的市场份额下降，但这并不代表他们的技术和管理能力落后。反而比一般的自主品牌配套厂商更有经验。下游客户的转型和替代一旦完成，增长的天花板将被彻底打开。
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