近期，美国金融体系资金状况在美联储宣布结束量化紧缩（QT）后仍持续恶化，利率罕见暴涨，一系列市场指标显示出“钱荒”的迹象，引发了市场的高度关注。

一、回购市场指标恶化

1. 常备回购便利工具（SRF）使用情况
    ◦ 上周五，美联储主要流动性支持工具——常备回购便利工具（SRF）的使用规模创下503.5亿美元的纪录，主要受月末因素驱动。本周一，SRF需求虽下滑，但降幅远低于回购市场正常化应有的水平，且美联储通过该工具向符合条件的金融机构放贷220亿美元，虽低于上周五峰值，仍创常备回购机制永久化以来的第二高纪录。

    ◦ 该工具于2021年推出，旨在通过国债或抵押贷款债券作为抵押品提供快速贷款。其使用规模和需求变化反映出市场对流动性的迫切需求。

2. 有担保隔夜融资利率（SOFR）飙升
    ◦ 10月31日，SOFR飙升18个基点至4.22%，按常理在美联储再度降息后，该利率理应维持在4.00%左右，但实际却仿佛美联储从未降息。这一升幅是自2023年（美联储上一次加息时）以来的最大单日涨幅，若不计加息周期，是自2020年3月以来最大单日波动。

    ◦ SOFR与有效联邦基金利率之间的利差扩大至35个基点，为2020年以来最高水平；SOFR比准备金利率（IORB）高出32个基点，同样创下2020年以来最大利差。同时，三方一般担保利率（TGCR）与隔夜IORB的利差也飙升至25个基点，达到疫情以来的最高水平。

    ◦ 周一数据显示，利率和利差几乎没有企稳迹象，仍波动不定，与市场参与者预期随季节性因素消失融资成本恢复正常不符。

二、资金紧张的原因

1. 美国政府停摆影响
    ◦ 截至上周五收盘，美国财政部现金储备突破1万亿美元大关，创下近5年来的新高，也是自2021年4月以来的最高水平。由于美国政府持续停摆迫使财政部吸纳所有可用资金，导致美联储负债端的银行准备金暴跌，目前已跌至仅2.85万亿美元，为2021年初以来的最低水平。

    ◦ 外国商业银行的现金资产急剧下降，其峰值在7月刚超过1.5万亿美元，此后已下跌逾3000亿美元至1.173万亿美元。政府停摆期间，财政部实际征用外国银行持有的现金支付日常开支，这是融资条件急剧收紧的主要原因。

    ◦ 美联储银行准备金加上隔夜逆回购（过去3年充当过剩流动性储存设施，主要用于为国库券购买提供资金，而现在已枯竭）的图表显示，两者之和现在已来到自2020年底以来的最低水平。

2. 美联储量化紧缩政策
    ◦ 尽管美联储已宣布结束量化紧缩，但时间窗口延迟至12月1日，此前市场部分人士认为拖延至12月终止缩表可能是政策失误。在11月仍处于最后阶段的缩表操作期，美联储的缩表行为仍可能从已处于边缘的系统抽走流动性。

三、资金状况的潜在影响与展望

1. 负面循环风险
    ◦ 美国资金状况严峻且可能进一步迅速恶化。如果回购市场紧张的每日指标（SOFR、一般抵押品利率、常备回购便利使用量）进一步恶化，市场可能进一步退缩，抽走更多流动性，从而形成“有毒”的负面循环，类似于2019年9月回购危机和2020年3月基差交易崩盘期间观察到的情况。

2. 政府停摆逆转的影响
    ◦ 资金流失的主要原因在于美国财政部本身，这引发了一些颇具讽刺性的探讨。若美国财政部的TGA账户没有在过去3个月从3000亿美元飙升至1万亿美元，美联储本无需如此早结束QT。

    ◦ 政府停摆起到了实际上的“加息”作用，从市场抽走了超过7000亿美元的流动性。若政府停摆逆转，财政部将不再受特殊的政府停摆会计规则约束，并将从美联储的财政账户向更广泛的经济释放数千亿现金。

    ◦ 华尔街交易员们曾经历过类似场景，一旦政府重新开放，财政部现金余额的加速消耗（类似“隐性QE”）可能引发对风险资产的大规模抢购，推动股市大幅走高。知名财经博客网站Zerohedge指出，资本市场的命运以及诸多对流动性敏感资产的命运可能正掌握在参议院民主党领袖查克·舒默手中，一旦政府重新开门，回购市场将迅速正常化，风险资产将反弹式上涨。

3. 长期解决方案
    ◦ 但这不是一个可行的长期解决方案，美国庞大的预算赤字意味着资金状况将再次恶化，美联储终将不得不介入，可能进行真正的大规模资产购买，正如美国银行的马克·卡巴纳最近预测的那样。